B7　金融工具

7.1 远期合约和期货合约
7.1.1远期合约
远期合约（forward contracts）要求其持有者必须在未来某一特定时间按合同指明的价格购买规定数量的特定资产。所有这些条件都在合约达成时即已确定，特定的未来价格成为执行价格。大部分的远期合约是商品合约或外币合约。
在远期合约初期，其净现值为零，原因是执行价格是按预期未来价格相同的水平设置的。到期时，如果实际价格超过执行价格，合约持有者就会受益；如果实际价格低于执行价格，持有者就会蒙受损失。一方的损失必然就是另一方的收益。远期合约不存在中期现金流量，只有在到期时，才会发生价值的转移。此外，大多数远期合约要求现金购买价与资产进行实物交割，但也有一些合同可以以现金结算。
7.1.2期货合约
期货合约（futures contracts）的基本形式与远期合约的基本形式相同。期货合约要求持有者在合约规定的未来日期以合约规定的价格购买合约规定数量的特定资产。
期货合约在收益的实现和损失的发生方面和远期合约略有不同，远期合约的收益和损失只有在结算日才能实现，而期货合约的收益和损失每天都在进行。期货合约在有组织的交易所（期货市场）进行交易，而远期合约只在场外市场进行买卖。
期货合约比远期合约的违约风险更低，这主要源于期货市场的三个特征：期货合约被标明市场价值，在每个营业日终了时进行结算，当一份期货合约在当日发生亏损时，持有人在该日结束时付给卖方等于当日亏损的金额；保证金要求每笔合约的买卖双方都必须缴纳履约保证金，并逐Et调整；设立清算所，期货交易的每一方事实上都与清算所进行交易，如果任何一方在支付时出现违约，清算所将会替它支付，它首先会使用违约方保证金账户的所有资金，如果还不够，清算所将会弥补差额。
期货合约比远期合约更具有流动性。一方面期货合约是标准化的合约；另一方面，它是规货市场有组织的交易。
7.2 期权 
7.2.1定义
期权本质上是一种选择权，它给予持有者在特定期限内（或特定时期）以特定价格购买（出售）特定数量的股票或其他资产的权利，但不必作出购买（出售）的承诺，因此，它是不承担责任的权利。如果期权可以在特定期限以内的任何时候（包括特定期限）执行，那么这是美式期权；如果期权只能在特定时期执行，那么这是欧式期权。
7.2.2期权的类型
期权有两种基本类型，卖出期权和买入期权，简称卖权和买权。卖权的持有者有权在特定期间内以特定价格出售特定数量的股票或其他资产，但不必有出售的承诺。卖权的买主是在赌标的的股票或资产的未来价格将下降，所以卖权又叫看跌期权。卖权的持有者可以通过行使卖权而获得收益，当价格上升时，卖权的持有者相应地放弃行使卖权，此时，他的损失只是卖权的购买成本。买权的持有者有权在特定期间内以特定价格购买特定数量的股票或其他资产，但不必有购买的承诺。买权的买主是在赌标的的股票或资产的未来价格将上升，所以买权又叫看涨期权。买权的持有者可以通过行使买权而获得收益，当价格下降时，买权的持有者相应地放弃行使买权，此时，他的损失只是买权的购买成本。
7.2.3期权的特性
从财务主管角度来看，期权之所以受欢迎是因为它们具有以下三个方面的特征：
▲投资少收益大、损失有限的杠杠效应。一般来说，财务杠杆使收益巨大和损失巨大的可能性并存，但买人期权给财务主管提供了以小额投资获取巨大收益的机会，但最大的损失只限于买入期权本身的小额投资。
▲财务保险。期权相当于保险，限制了潜在的损失，最大的损失只是期权本身的费用。
▲投资渠道的扩展，增加了公司的融资品种，可以更适应投资者对风险与收益的不同偏好。
7.2.4期权的创新
在传统期权基础上又出现了四种新的期权品种：股票指数期权，利率期权，外汇期权，国债期权。它们的标的分别选择股票指数、利率、外汇和国债。这些期权的特性和传统期权的特性类似。
7.3 认股权证
7.3.1定义 
认股权是由一家公司发行的长期买进期权，许多公司，特别是规模较小的公司经常发行。它的持有者有权以规定的价格用现金买进公司普通股股票。认股权证由公司发行，通常作为包括普通股、优先股或债券在内的一揽子计划的一部分。认股权证类似于认股权，因为它们针对的基础证券都是新发行的权益性证券，但认股权证通常在多年内都不会失效，一些公司甚至发行永久性认股权证。
7.3.2主要特征
认股权证的规定内容与常规的买进期权基本相同。认股权证制定基础普通股、股票的数量、执行价格、到期日和期权的类型（美式还是欧式）。有时认股权证包括提前赎回特征，它使发行者在到期日之前促使其执行。
7.4 可转换证券
可转换证券中比较常见的有可转换债券和可转换优先股，它们的特征也比较相似。
7.4.1 可转换债券
可转换债券是根据债券持有者的选择可转换为发行者普通股股票的债券。可转换债券具有与纯粹债券相同的息票利息率、到期日和选择性赎回特征。
可转换债券的主要特征是可转换债券息票除了有利息率、到期日和选择性赎回这些特征外，还有：
▲每张债券均可以在到期日前的任何时候以规定的转换价格转换为普通股股票。
▲转换价格通常会由于股票分割、股票股利或认股权发行而加以调整。在公司向其股东分配资产（除现金股利以外）或负债时，也许对转股价格进行调整。
▲进行转换时的债券持有人不能接受应计利息，因此，债券持有人很少在利息支付日前自愿进行转换。
▲如果债券被提前赎回，则转换选择权在赎回日之前即到期（通常在前3天- 10天之间）
7.4.2可转换优先股
可转换优先股可以根据其持有者的选择将优先股转换为发行者普通股股票，它相对于可转换债券而言，劣势在于股利支出无法抵税。
可转换优先股的主要特征：可转换优先股通常是永久性的，但可转换债券却有规定的期限并在通常情况下设立偿债基金。评级机构在为企业进行信用评级时，将永久性可转换优先股视为“真实”的权益性证券，股利在税后列支。
7.4.3可交换长期信用债券
公司也可发行与其他公司的普通股相交换的债券，也就是说，这种长期信用债券可以“转换”为其他公司的普通股股票。但在其他方面，可交易长期信用债券很像常规的可转换债券。当一个拥有其他公司普通股股票的公司想要筹集现金并最终卖掉这些股票时，可交换长期信用债券就可能颇具吸引力，或者，公司可能会推迟股票的销售，如当公司相信股票价值将要上升或希望延缓应缴资本收益税的时候，发行可交换长期信用债券会有帮助。
7.5 利率掉期
7.5.1定义
当一个公司希望用浮动利率替代固定利率债务时，或正好相反，这种替代就会带来交易成本，这时该公司就可以通过利率掉期来避免这些成本。掉期使公司能够赋予一种现已存在的债务以新的特征，而又无须支付完全替换它所花费的成本费用。一份掉期合约使交易双方有义务按合约约定的时间间隔交换约定的现金流量。在利率掉期中，现金流量由两种不同的利率决定，而在外币掉期中，现金流量由两种不同的汇率决定。利率掉期的违约风险要比贷款低，这可以从两个方面的特点解释：无本金交易，利息支付是相抵后的净额；交易的每一方都计算欠对方的款项数额，欠另一方款项数额较大的一方开支票以弥补差额。
7.5.2利率掉期的具体运作 
利率掉期的双方互相交换利息的支付责任，其中一方可能是固定利率，另一方可能是浮动利率，两者也可能是不同的浮动利率。掉期指的是利息的支付而不涉及本金的支付，这种支付是基于名义本金额，并且是有条件的，如果一方违约，另一方则无须履行合约规定的义务。
固定利率一浮动利率掉期是最简单的利率掉期交易形式，其中一种利率是浮动利率，而另一种是固定利率。一方付出由固定利率决定的一系列现金流量，收到由浮动利率决定的一系列现金流量；另一方与此相反。
7.6 套期保值
公司为了降低对某种商品的价格、外汇汇率或利率波动的敏感程度而从事套期活动。套期保值的工具可以采用期权、掉期（利率掉期、货币掉期、商品掉期）、远期合约和期货合约等金融工具，从而相应地降低了企业的风险。相反地，企业也可以利用这些金融工具来投机。当投机时，企业的风险会增大。
【典型试题】
1.一家公司近来购买了竞争者的一部分股票，从长期来看，该公司打算收购竞争者，然而，近来该股票的市价不断下跌，该公司可以通过如下哪种方式规避市价下跌的风险?
a.购买该股票的买权。
b.购买该股票的卖权。
c.出售该股票的卖权。
d.得到该股票的认股权。
『正确答案』b
解题思路：
a.不正确。买权的持有者有权在特定期间内以特定价格购买特定数量的股票或其他资产，但不必有购买的承诺。买权的买主是在赌标的的股票或资产的未来价格将上升，所以买权又叫看涨期权。
b.正确。卖权的持有者有权在特定期间内以特定价格出售特定数量的股票或其他资产，但不必有出售的承诺，卖权的买主是在赌标的的股票或资产的未来价格将下降，所以卖权又叫看跌期权。该公司既然要规避股票市价下跌的风险，那么公司应该拥有卖权，使得公司能在价格下跌的时候按一个固定的价格出售手里的股票。
c.不正确。出售卖权等于增加了企业的义务，当卖权被行使时，企业不得不购买多余的股票。
d.不正确。认股权使其持有者有权以规定的价格用现金买进公司普通股股票。
2.一个合同安排使持有者有权在一个特定时限内的任何时候以一个固定价格买进或卖出资产，这个合同叫
a.欧式期权
b.外汇期权
c.期货期权
d.美式期权
『正确答案』d
解题思路：
a.不正确。期权本质上是一种选择权，它的持有者有权在特定期限内（或特定时期）以特定价格购买（出售）特定数量的股票或其他资产，但不必作出购买（出售）的承诺，因此，它是不承担责任的权利。如果期权可以在特定期限以内的任何时候（包括特定期限）执行，那就是美式期权；如果期权只能在特定时期执行，就是欧式期权。
b.不正确。没有“外汇期权”的概念，除非期权的标的物是外汇，但是题中的标的物是某资产。
c.不正确。期货期权的标的物是外汇，但是题中的标的物是某资产。
d.正确。美式期权可以在特定期限以内的任何时候（包括特定期限）执行。